宜华身陷债务危机 存贷双高

记者日前发现，家居行业的龙头上市公司宜华生活存在“存贷双高”异常的情况。

何谓存贷双高？通俗地说即公司账面上有大量流动资金的同时还在大量借钱。这种不寻常状况可能意味着巨大风险。

根据宜华集团官网介绍，宜华生活主要从事家具和木地板等家居产品的研发、设计、生产与销售，产品定位中高端，目前已经形成“造林—伐植—加工—研发—生产—销售”全产业链一体化。是汕头市第一家民营上市公司。

从宜华生活最新的财务数据来看，公司流动资产科目下的货币资金43.77亿元，存货27亿元，应收账款22亿元，流动资产合计98亿元，尤其是货币资金一项，占到了总资产的25%，净资产的51%。

然而，与此同时公司还有高达64亿元的有息负债，公司为此在支付高昂的利息成本，这已经严重侵蚀了公司的利润，造成了公司10年来的业绩大滑坡。

此外，截止2019年2月14日开盘，宜华生活的总市值为58.28亿元，动态市盈率8.26，流通市值不仅只有净资产的68%，也只比公司的货币资金高了14亿元。

账面有钱还要不惜代价大肆借钱

根据宜华生活的财报显示，2015年至2018年三季度，公司货币资金总额分别为34.26亿元、35.52亿元、42.29亿元和43.77亿元，分别占当年总资产的26.92%、22.24%、25.32%、25.43%。货币资金占比较高而且十分稳定。

从货币资金的构成来看，根据2018年半年报显示，公司受限资金仅为3.04亿元，主要用于银行承兑汇票的保证金。宜华生活明确表示，公司的银行存款均以公司及子公司名义储存于银行等金融机构。

而且，宜华生活在近几年并未以定向增发的形式募集资金，由此可以看出，宜华生活账面上可以自由使用的资金也有近41亿元了，在使用货币资金方便的阻碍较小。

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“大存”的同时，还在“大贷”

再来看公司的负债情况，数据显示，2015年至2018年上半年，宜华生活的有息负债连年攀升，总额分别为42.55亿元、56.22亿元、61.81亿元、63.91亿元，主要由短期借款和应付债券构成。

2015年公司的有息负债有42.55亿元，其中短期借款23亿元，应付债券17.89亿元；2018年上半年，公司的有息负债就攀升至63.91亿元，与2015年相比，公司的短期负债增加了7.4亿元至30.42亿元，应付债券增加了9亿元至26.93亿元。

宜华生活在2015年至2018年发行过5期债券，合计发行金额27亿元。分别是2015年6亿元和12亿元的两期公司债、2016年5亿元的中期票据、2017年4亿元的中期票据和2018年6亿元的短融券。其中，2018年的票面利率高达7%。

值得注意的是，2019年宜华生活将有11亿元的债券到期。

与此同时，宜华生活拟发行配股，并已获得证监会核准，原计划发行11.575亿元，但在2018年12月29日公司公告将发行规模下调为6.75亿元，将全部用于偿还有息负债与补充流动资金。如果配股能发行成功，能一定程度上降低公司高企的有息负债规模和净负债率。

但从公司筹资活动现金流看出，公司的融资能力在下降，在内忧外患的情况下，如果不能续发，公司的偿债能力将接受严峻考验。

现状令人十分眼熟，此前白马股康得新之所以跌下神坛，就是因为账上有150亿元的现金却无法偿还10亿元的到期债券。

不合理的利息收入和费用支出

宜华生化的负债在不断攀升，借了这么多钱，当然要付出代价。根据财报显示，2015年至2017年宜华生活的财务费用分别为1.86亿元、2.56亿元、4.15亿元，分别占净利润比例为30.19%、36.11%、55.11%，2018年仅前三季度的财务费用就已高达3.07亿元，占净利润的比例进一步增加至57.92%，财务成本侵蚀净利润的幅度在不断增大。

2019年1月15日，宜华生活发布了2018年度业绩预告，预计2018年度公司实现归属于上市公司股东的净利润约4.81亿元-5.57亿元，同比下降26%-36%。

这是自2015年公司转型以来的首次业绩下滑，也是公司近10年来的首次业绩大滑坡。

对于公司业绩的大幅下降，宜华生活给出了四点解释：1、受外部环境影响，公司的外销收入同比下降；2、国内原材料和人工费用等上涨导致产品毛利率降低；3、随着公司大力开拓国内市场，国内工程和渠道类市场收入和占比增加，该部分收入毛利率相对较低导致综合毛利率降低;；4、融资成本上升导致公司的财务费用增加。

被埋没在第四点的财务费用大增，或许才是拖累宜家生活业绩的重要原因。

更令人疑惑的是不合理的利息收入和费用对比。面对巨额的财务费用，宜华生活并没有用账面上的资金进行投资对冲，公司从未买过理财产品，2015年以来的投资收益也未超过千万，还有长期股权投资在持续亏损。

拥有大量的账面货币资金却还每年付出高额成本来获取外部融资，从成本收益的角度来看不符合常理。我们以利息收入和平均货币资金来计算宜华生活每年的平均货币资金收益率，2015约在0.48%左右，2016年增长至0.56%，2017年又下降至0.45%，2018年上半年增长至1%附近。根据兴业证券发布的统计数据，2019年1月份第四周的全市场理财产品1年期的的预期年化收益率为4.42%，不同银行类别的1年期预期收益率在4.12%-4.93%之间。相比之下，宜华生活的资金利用效率太低。

在公司存贷双高的背景下，宜华生活一边是资金利用效率低下，一边还在为了融资支付高额的费用，这不是正常企业会采取的融资策略，那么公司账面上的资金是否真实存在？是否存在大额受限资金未披露的情况？

针对这些疑问，记者已经给宜华生活证券部门发送了采访函，但截至记者发稿，公司并未给出明确回复。

市场是一面镜子。二级市场上，宜华生活从2015年转型以来，股价持续下跌。截止2019年2月18日午盘收报4.02元，较2015年高峰时的24.10元跌去了83%。

（作者：滤镜报道组  原标题：宜华生活陷入债务危局 “存贷双高”的它会是下一个“二康”吗？）