梦百合2017年营收增长超30% 市场活跃度仍较低

一场与上游供应商的官司让梦百合床垫在A股市场一战成名，一场中美汇率的博弈又让梦百合在国际贸易中损失了高额汇率差。重重压力之下，梦百合能否突围，迎来属于出口转型企业的春天?

近日，梦百合(603313)发布2017年年报，公司2017年实现营业收入23.39亿元，同比增长35.74%;归属于上市公司股东净利润1.56亿元，同比下降22.23%。而2016年同期，净利润2.00亿元，同比增长22.00%。

同期，喜临门实现营业收入31.87亿元，同比增长43.76%;归属于上市公司股东净利润2.84亿元，同比增长39.18%。自然科技(大自然床垫)2017年实现营业收入4.31亿元，同比增长16.37%;归属于挂牌公司股东净利润0.37亿元，同比增长9.50%。

在一众上市床垫企业中，梦百合的业绩表现不尽人意。这一年，梦百合的利润都去哪儿了?

涨疯了的TDI

2017年11月，一封实名举报信不但让TDI这种稍感陌生的产品出现在大众眼中，也让梦百合董事长倪张根一战成名，被称为“A股最任性董事长”。

TDI产品全称甲苯二异氰酸酯，主要用于生产软质聚氨酯泡沫及聚氨酯弹性体、涂料、胶黏剂等，而聚氨酯泡沫是记忆绵床垫生产的主要原料。

倪张根直指四家主要TDI生产商——沧州大化、福建石化、甘肃银光化学、烟台巨力，认为它们涉嫌串联垄断，肆意提高价格，对下游企业造成了严重损害。

对于倪张根的指控，沧州大化则回应称，产品价格受到市场、供需、政策等多重因素影响，公司TDI产品定价严格遵循市场规律，依法依规经营，不存在操控市场价格现象。

且不论双方你来我往，唇枪舌剑，TDI的国内市场价格确实有些大涨大落，2016年10月份由1.5万元/吨暴涨至5万元/吨，到2017年10月份还维持在每吨4万元以上。与此同时，TDI的出口价格却一直稳定在1.2-1.8万元/吨，如此大的价格差异自然不能令下游企业信服。

原材料价格的上升，直接导致公司生产成本的升高。根据梦百合2017年年报，其2017年采购TDI的平均价格同比上升了69.86%。其营业成本比去年同期增涨了44.04%，而营业收入同比只增长了35.74%。

按照公司上半年40.28%的净利润增长率，2017年全年公司净利润增长预估会在40%~45%之间。然而原材料TDI的暴涨，等到公司三季报出来，前三季度净利润只增长了2%多一点。

坚挺的人民币

2017年，梦百合境外销售占主营业务收入的81.99%，对于以出口为主的企业，人民币汇率变动情况，会直接影响企业盈利与否。

从2017年年初，人民币对美元保持着升值势头，截至2017年12月30日收盘，人民币对美元汇率较2016年末升值超过4300基点，幅度达6.74%，创2008年以来各年度最大。而梦百合美国市场的收入比重近50%。

这意味着2017年初梦百合在美国每赚1美元，回国后能兑换成6.945元人民币，而到了2017年末则只能兑换6.48元人民币，还要应付国内日益上涨的原材料成本。

从其年报中也可以看到，财务费用由去年的-7913268.49飙升至35128632.83，变动比例达543.92%，而造成这一结果很大的原因就是汇兑的损失比去年同期大幅增加。

国内用户争夺战

一个公司把全部鸡蛋都放在外销这一个篮子里，风险未免过大。况且无视已经成为世界第二大经济体的中国市场，也是极不明智的。梦百合也已经意识到了国内消费升级的机会点，正加大力度开拓内销市场。

2017年3月13日，梦百合联手居然之家、索菲亚全屋定制共同成立了“零压战略联盟”，用“零压”来重新定义睡眠，提高品牌辨识度，并借助“盟友”，大大拓展国内的线下销售渠道;在线上则通过在天猫商城、土巴兔、齐家网、京东商城等电商平台开设品牌直营店进行销售。

随后从2017年5月20日起，梦百合登陆央视，借助国家平台的影响力，进一步增加产品曝光率，将零压睡眠的理念传递到千家万户，加速品牌形象建设。

除了宣传，梦百合还不断投入巨额资金研发新型产品，力争扩大在家居行业终端零售市场的影响力。据公司年报显示，2017年梦百合在研发投入上超过8千万，占到营业收入的3.43%，而喜临门在2017年的研发投入只占营业收入的2.39%。

前期的这些铺垫反映在财务上必然是成本的提高，年报显示销售费用比去年同期增长了46.31%，其中，收入增长致运杂费增长31%，网络及门店销售致销售渠道费增长33%，广告宣传费更是增长了96%。

产品利润在减少，支出在增多，过去一年梦百合在资本市场上的表现也不尽如人意。从2017年4月10日到2018年4月10日，梦百合(603313)股价跌去了29.56%;而同期喜临门的股价下跌了13.21%。期间，董事长倪张根先生进行了四轮增持计划(第四轮正在进行中)，耗资超过3.2亿元，从持股59.20%到63.71%，但仍然没有带给投资者足够的信心。

何时迎来春天?

虽然梦百合2017年在资本市场表现低迷，但其营业收入增长仍然超过了30%，并且在大力向国内市场发展，眼前的困难可以说是企业转型路上必须经历的阵痛。另一个好消息可能来自上游TDI市场。

从2018年3月13日起，商务部对原产于欧盟的进口甲苯二异氰酸酯(型号为TDI80/20)所适用的反倾销措施终止实施;2018年位于沙特20万吨/年TDI装置将投入生产并进入市场，烟台万华年产30万吨的TDI装置预计在2018年第三季度投产。目前TDI高位运行或许不会持续太久。

根据梦百合2017年年报显示，其记忆绵床垫成本中的84.16%来自于直接材料，而TDI则是原材料中的主要部分，所以在没有新的代替产品之前，TDI的价格将直接影响梦百合床垫成本的高低。

同样以床垫为主要产品的喜临门公司在面对TDI价格上涨时，就显得游刃有余。根据华泰证券研报分析，喜临门公司2017年三季度单季度原材料TDI价格环比上涨4%，但由于公司向经销商提价8%，三季度单季度综合毛利率环比提升4.3%，验证了公司向渠道和下游的成本转嫁能力。而这份能力是目前梦百合所欠缺的。

梦百合为什么没有这种能力?

首先，梦百合外销占81.99%，并且主要是以ODM模式为主，这使得梦百合在面对品牌商、贸易商时没有足够的议价能力;而喜临门2017年年报显示外销只占喜临门总营收的21.38%，且自主品牌业务不管是在相对增速还是绝对占比上，都开始超越ODM/OEM业务。

其次，截至2017年末，喜临门专卖店超过1450家，给公司充足的空间来转移成本，而梦百合在国内的终端零售渠道远远落后于喜临门。

从梦百合2017年年报来看，公司外销增长55.16%，内销增长31.95%，外销增长仍是公司业绩增长的主动力;同时境外毛利率达到42.94%，远远高于境内毛利率26.47%。目前国内终端门店成本的不断增加，热门铺位的一铺难求，都是压在出口转型企业身上的大石。同时，缺席电商平台成长黄金期，也令梦百合的内销之路磕磕绊绊。

根据星商会研究院数据，梦百合2017年3月到2018年3月线上销售额(只包括天猫店)为1881万元，而同期喜临门销售额则达到3.78亿元，雅兰床垫同期销售额更是达到5.11亿元。

在线下门店，记者走访了上海市普陀区红星美凯龙(真北店)中四家床垫品牌：梦百合、慕思、芝华仕和爱舒。

从产品类型上：梦百合只提供单一记忆绵床垫;慕思提供弹簧+乳胶、弹簧+记忆绵、纯乳胶等床垫;芝华仕提供弹簧+乳胶、弹簧+记忆绵等床垫;爱舒提供棕床垫、弹簧+乳胶床垫;同时，各家陈列的乳胶床垫在款式上多于记忆绵床垫;可以看到，梦百合在产品类型上没有其他品牌那么丰富，给消费者选择的余地不大。

从产品售价上：不管是乳胶床垫还是记忆绵床垫，价格都有高低，但部分乳胶床垫能卖出很高的价格。梦百合店内售价最高的零压深度睡眠床垫标价33990元，而慕思的镇店产品来自马来西亚进口的全乳胶床垫，标价6万元。且记者走访多家床垫门店发现，乳胶床垫的售价普遍高于记忆绵床垫。产品定价优势上，记忆绵产品不如乳胶产品。

在上海宜家(宝山店)记者发现，店内有10款弹簧床垫在售，同时在售的还有3款乳胶床垫和3款泡沫(聚氨酯泡沫、高弹泡沫和记忆泡沫)床垫。弹簧床垫的价格范围在399~4999元，乳胶床垫的价格范围在2999~5999元，泡沫床垫从599~4999元。乳胶床垫的价格范围高于弹簧床垫和泡沫床垫，且产品类型也更多。而标明用了记忆泡沫的只有一款霍克森弹簧床垫，标价4999元。

作为一家专注于记忆绵产品的公司，梦百合如果不选择通过扩展其他品类的床垫来增加营收，就只能通过记忆绵本身市场的扩大来实现自己的利润增长。

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据中国产业信息网相关信息显示，美国记忆绵家居制品行业从80年代初期发展至2000年，渗透率由0提升至2%，而从2000年至2016 年，渗透率迅速由2%升至20%。由此可见，美国记忆绵行业经过20年左右的培育期，随着生产技术的成熟、相关产业链的不断完善，以及居民消费的逐步认可，市场成熟后行业迎来的是一个明显提速的高增长期。

记忆绵在1990年左右引入国内，目前国内渗透率约3%~5%，记忆绵市场经过了20多年的发展，正逐步走向成熟。参照美国发展历程或对标其渗透率的变化，未来几年我国记忆绵行业很可能沿着美国21世纪高成长的轨迹，实现对传统床垫的快速替代。

梦百合当前处在一个记忆绵发展较快的历史阶段内，自身也通过深入研究记忆绵，不断推出新品如“零压床垫”等;如果记忆绵能搭上消费升级的班车，让崛起的新中产像痴迷天然乳胶一样为记忆绵打call，那么或许记忆绵床垫的春天会来得更早一些。

来自中商产业研究院的数据显示，美国床垫在2014年CR4就达到了78.30%，而我国只有约15.20%，远低于美国。未来的床垫行业一定是走向集中的，“大鱼吃小鱼”的丛林法则不可避免。记忆绵床垫能否在这个过程中脱颖而出?能否在乳胶床垫概念更深入人心的趋势下扭转局面?恐怕不是简单的冠名围棋赛、与英超俱乐部合作或者打央视广告能做到的。

梦百合这支A股之花在未来是否开的更加明艳?或许就是当梦百合将这消失的利润找回来的时候，这个过程中必将充满困难和挫折，这个春天对梦百合来说，可能会来得有些晚。

（原作者：孙帅 原标题：观察 | 床垫神股“梦百合”何时迎来春天?）