中高端家具内销进入盈利收获期

目前人民币出现的新一轮贬值周期，有利于我国降低出口成本。而越南出现针对华资的暴动，占越南家具出口相当大比例的华资企业受到冲击。几千家华资企业基本处在停工状态，未来短期内难以复工。其挤出的产能及订单也有望回流到我国，我国家具行业出口即将迎来新一波利好，地产销售和收入增长共同驱动家具需求。

根据我们调研的情况来看，从占收入比的绝对份额这个大趋势来说，其主要推动逻辑主要有两个方面:消费者消费品质及需求的提高；其购买习惯的改变。我们预测未来5年，我国人均家具消费支出占收入比有望提高到1.8%-2%，行业内销的复合增长率有望保持在10%-12%之间。

目前我国一线城市、部分重点二线城市其发展阶段与上个世纪八、九十年代美国接近：人均GDP突破1万美元，消费升级趋势显现。我们预判在中国房价保持平稳以及略有小降的后房地产时代，我国中高端家具也有望进入稳健增长，时间较长的黄金发展期。

品牌家具毛利率溢价不断提高，家具制造业整体毛利率在15%左右，但中高端品牌家具毛利率一般在40%左右。品牌的溢价来自于产品设计、品牌维护、渠道掌控所产生的附加值。木材及油漆成本占据中高端家具成本约30%，目前仍然保持低位运行状态，未来有望继续走低。

从行业基本面看，我们认为2014年中高端家具行业将迎来新的结构性机会，其一方面受益于收入增长带来的内生性增长，另外一方面也享受毛利与原材料的“剪刀差”，龙头公司进入收获时代。