中源家居上市 财务表现全面落后？

近两年可谓家居行业资本大年，从去年的好莱客(603898,股吧)、曲美家居(603818,股吧)、红星美凯龙到今年的顾家家居、恒康家具，再到尚品宅配、金牌橱柜等在内的一干知名企业均已提交招股说明书。作为一家专做沙发出口的企业，中源家居股份有限公司(简称“中源家居”)自然不甘人后。

据招股书提示，中源家居此次拟在上海证券交易所发行不超过2000万股，募集资金4.75亿元，所募资金主要用于产品扩建、研发设计培训中心建设、营销网络建设及沙发技改项目。

不过有市场分析人士指出，在外部竞争逐年加大的情况下，品牌知名度较低、发展模式落后以及差强人意的财务数据，使得中源家居的上市之路未必顺畅。

品牌知名度成短板

中源家居主要从事沙发的研发、设计、生产和销售，96%以上的产品销往海外，市场遍及美国、加拿大、英国、日本、澳大利亚、爱尔兰等多个国家和地区。

《投资时报》记者了解到，目前，中源家居的销售模式主要为OEM和ODM，虽然在国外的客户中形成了不错口碑，亦积累了一批长期合作的客户，但是，公司自主品牌产品销售收入较少，自主品牌市场知名度也偏低。

数据显示，2013年至2015年，中源家居直接出口的外销收入分别为21490.69万元、30729.89万元和42108.87万元，占同期主营业务收入的比例分别为96.11%、98.94%和99.09%。由此可见，中源家居对于国内市场的开拓微乎其微。

严重依赖国际市场的中源家居不得不面对出口下滑之风险，开拓国内市场势在必行，但前路并不好走。

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目前人民币持续贬值的状况对于专注出口的中源家居是利好，但国内的原材料成本也在相应提高。以2015年数据为例，若主要原材料价格上涨1%，则该公司主要产品的毛利率下降约1.69%-1.79%。因此原材料价格的波动对其主要产品的生产成本影响较大，从而影响公司的经营业绩。

此外，据招股书提示，为提升品牌知名度，中源家居计划利用募集的资金在未来两年积极参加国内外的各种展会，进一步提升品牌在国内外的知名度和影响力。同时加大在广告宣传方面的投入，借助互联网与传统媒体提升品牌的市场知名度和美誉度。另一方面，公司将搭建国际跨境电商平台和国内O2O电商平台，并在国内各大城市建设旗舰店和加盟店，促进业务的互联网化，提升产品全球销售能力和国内市场拓展能力。

想法颇多，但值得注意的是，这些营销推广策略基本仍属于5年前同业中的推广套路，可见中源家居的自有销售体系一直未能与时俱进。而且早在2013年中源家居就曾表态未来两年计划进军国内市场，可从近三年数据来看，该公司并无任何大的变化和动作。

偿债能力堪忧 数据略显陈旧

《投资时报》记者查阅该公司招股书发现，2014年、2015年中源家居营业收入分别为31084.78万元和42586.67万元，同比增长38.97%和37.00%。2013年至2015年该公司净利润分别为672.23万元、2526.78万元和5911.77万元，净利润增速有放缓迹象。

据招股说明书显示，2013年末至2015年末，中源家居资产负债率分别为86.18%、74.61%和70.98%，而同行业平均值分别为39.44%、41.92%和33.65%;其流动比率分别为0.51、0.69和0.83，而同行业平均值分别为1.68、1.33和1.74;其速动比率分别为0.42、0.58和0.71，而同行业平均值分别为1.16、0.85和1.34。由此可见，中源家居上述指标均低于1，偿债能力堪忧，行业竞争力有待提升。

资产负债率是衡量企业负债水平及风险程度的重要标志。业内人士指出，一般认为55%的资产负债率为适宜水平，中源家居的资产负债率高于同行业太多。而其最大竞争对手敏华控股(主要品牌为芝华士沙发)在2013年至2015年的资产负债率分别为26.55%、26.96%、27.08%。

针对公司资产负债率较高等问题，中源家居在其招股书中解释称，主要原因是公司处于发展初期，资本实力有限，相对资产规模投资金额较小。同时公司前期经营效益一般，滚存利润较少，只能通过银行融资以及经营性负债来支持主业发展，由此导致公司资产负债率较高。

而相比顾家家居、敏华控股等同行业企业，公司偿债指标较低的原因，中源家居称，是由于可比公司大部分为上市公司，已通过资本市场募集了发展所需资金，客观降低流动负债需求。由此可见中源家居对于资金的渴望，仅在招股说明书中该公司就不止一次强调了募集资金对于企业发展的重要性。

此外，近期由于信息披露有所隐瞒等原因，部分企业IPO过会失败，这也给部分数据略显陈旧的中源家居敲响了警钟。

《投资时报》记者查阅招股说明书发现，从目录中提及的全球家具行业概况、我国家具行业概况、沙发制造行业概述、沙发制造行业发展趋势、全球沙发制造行业市场情况、我国沙发制造行业市场情况，到最后的影响行业发展的有利和不利因素，大部分的数据均截至2014年末，如今已近2016年年底，即使中源家居顺利过会，登陆上海交易所也是2017年的事情。仅提供这样一份数据，显然诚意不足。

家族企业特征明显

临提交IPO之前的增资扩股，对于任何企业来讲，都有突击入股之嫌，这一幕即发生在中源家居身上。

2015年12月20日，该公司第一次增资，快速引入高盛投资(有限合伙企业)和自然人张芸、朱黄强三位新股东，本次增资价格为1.2元/股。中源家居招股书中解释过2015年资金较为充裕，此次较低价格引入新增股东，对于企业战略和发展价值并不大，对于IPO上市并没有起到推波助澜的作用，有可能过会的时候埋下解释不清的隐患。

另外，《投资时报》记者注意到，高盛投资为中源家居的员工持股平台，持股占比达到9.00%，但是根据其股权结构可以发现，中源家居实际控制人曹勇及其父亲曹马兴、姑姑曹珍芳、旗下长江投资(600119,股吧)合计持有该公司的股份高达83.11%。

由此可见，中源家居实为一家典型家族企业。在本次增资前，中源家居股东仅有长江投资和曹勇两位，分别持股56.67%和43.33%。长江投资系中源家居实际控制人胡林福和曹勇共同出资设立的公司，而胡林福系曹勇的岳父，其持有长江投资股权51%，曹勇持股49%。本次增资后，虽然引进了三位新股东，但是中源家居实际控制人依然为胡林福和曹勇，截至招股说明书签署日，两人合计控制公司5940万股，占发行前总股本的99%。

（记者：孟嘉  原标题：财务表现全面落后  中源家居IPO懒到还用两年前数据）